订单大幅增加，零部件营业第二成长曲线年半年报。2025H1，公司实现停业收入5。99亿元，同比削减18%，实现归母净利润0。93亿元，同比削减51%。 点评 1、2025Q2单季度业绩环比改善，新增“中小零部件”产物收入。 2025H1，公司营收5。99亿元，同比削减18%，此中，锻制高温合金收 入1。69亿元，同比削减39。62%，变形高温合金收入2。77亿元，同比削减0。24%，特种不锈钢收入0。31亿元，同比削减19。38%，其他合金成品收入0。64亿元，同比削减27。28%。公司新增“中小零部件”产物收入，2025H1实现收入849万元。2025Q2单季度，公司实现营收3。13亿元，同比削减18%，环比增加9%，实现归母净利润0。51亿元，同比削减49%，环比增加23%。 2、收入规模、产物布局等要素影响下毛利率同比降低，费用节制优良。2025H1，公司发卖毛利率27。92%，同比降低10。42pcts，锻制高温合金毛利率39。40%，同比降低11。43pcts，变形高温合金毛利率25。58%，同比降低4。88pcts，特种不锈钢毛利率38。39%，同比降低3。47pcts，其他合金成品毛利率15。49%，同比提高2。40pcts，中小零部件毛利率-5。50%。2025H1，公司四费费率9。40%同比提高1。16pcts，此中，发卖、办理、研发、财政费用率别离为1。04%、3。91%、4。36%、0。08%，别离同比提高0。39pcts、提高1。09pcts降低0。51pcts、提高0。19pcts。 3、订单大幅增加，零部件营业无望第二成长曲线末，公司已签定合同、但尚未履行或尚未履行完毕的履约权利所对应的收入金额为17。50亿元，较2024岁暮的3。03亿元增加478%此中，2025-2027年估计确认收入别离为5。55亿元、5。30亿元、6。65亿元。公司以图南智制、图南部件两家子公司为从体开展中小零部件出产制制、发卖营业，子公司已签定合同、但尚未履行或尚未履行完毕的履约权利所对应的收入金额为14。50亿元，此中，2025-2027年估计确认收入别离为3。00亿元、5。00亿元、6。50亿元，零部件营业无望公司第二成长曲线。36亿元，对该当前股价PE为40、33、28倍，维持“买入”评级。 风险提醒 公司营业拓展不及预期；高温合金产物降价超出市场预期；行业合作加剧等。图南股份(300855) 事务：2025年8月16日，公司发布2025年半年度演讲。 2025年H1公司实现停业收入5。99亿元，同比-18。16%；实现归母净利润9296。70万元，同比-51。41%；扣非归母净利润9038。73万元，同比-52。97%。此中2025Q2公司实现收入3。13亿元，同比-18。01%，环比+9。49%；归母净利润5127。83万元，同比-48。98%，环比+23。00%；扣非后归母净利润5117。29万元，同比-49。89%，环比+30。50%。我们认为，公司业绩阶段性承压，但财政目标环比均呈现显著改善，且同比跌幅较2025年一季度收窄。陪伴将来下逛需求景气宇或有所回升，公司业绩或将逐渐企稳，无望衔接下逛需求改善而实现反弹。 正在手订单大幅提拔，或支持下阶段营收提拔 2025H1公司已签定合同、但尚未履行或尚未履行完毕的履约权利所对应的收入金额为17。50亿元，相较于2024年3。03亿元同比增加478。41%，此中5。55亿元估计将于2026年度确认收入，6。65亿元估计将于2027年度确认收入。我们认为，公司半年度正在手订单的大幅提拔，或表白公司停业收入的回升获得无力支持，将来公司财产链的纵向整合或快速增加曲线。 子公司前期投入较大拖累盈利能力，将来无望逐渐回暖 公司2025年H1实现发卖毛利率27。92%，同比-10。42pcts，相较一季度+0。27pcts；归母净利率15。53%，同比10。63pcts，相较一季度+0。94pcts。2025年前半年公司实现期间费用率9。40%，同比+1。17pcts，次要系图南智制发卖人员添加导致发卖费用中职工薪酬收入总额添加、银行告贷添加发生的利钱收入添加以及公司结汇时发生的汇兑收益削减导致发卖费用、财政费用同比添加所致。我们认为，公司盈利能力自2024年至今阶段承压，陪伴将来沈阳图南运营逐步步入成熟阶段以及下逛订单的逐渐，公司费用率无望获得无效节制，将来盈利能力或将向上逐渐修复。 财产链纵向延长积储动能，或启公司新增加曲线公司锻制高温合金营业收入1。69亿元，同比-39。62%，毛利率39。40%；变形高温合金营业收入2。77亿元，同比-0。24%，毛利率25。58%；特种不锈钢营业收入3131。09万元，同比-19。38%，毛利率38。39%；其他合金成品营业收入6364。63万元，同比-27。38%，毛利率15。49%；沈阳图南中小零部件营业收入849。04万元，毛利率-5。5%，吃亏次要系其仍正在持续开展项目扶植，正在建工程逐渐转固计提折旧所致。我们认为，航发中小零部件兼具耗材属性，陪伴沈阳图南机加工能力的不竭推进，将来无望更好适配下逛黎明厂需求，公司停业收入或将提速增加，盈利能力或获得无力增厚，无望为公司新增加曲线。 盈利预测取评级：基于公司正在国内航空策动机高温合金铸件及母合金范畴的主要供应地位，以及子公司沈阳图南的财产链拓展，我们认为，公司纵向一体化航发高温材料系统的阿尔法劣势或进一步凸显。因为航发财产链提货节拍变化影响，我们下调盈利预测，公司2025-2026年归母净利润调整为3。04/3。97亿元，（前估计值为4。42/6。81亿元），我们预测公司2027年归母净利润达到4。98亿元，对应PE别离为39。93/30。60/24。40X，维持“买入”评级。 风险提醒：下逛需求不及预期风险，上逛原材料跌价风险，客户集中度较高风险，军品市场开辟风险等。图南股份(300855) 事务：8月15日，公司发布2025年半年报，上半年实现营收5。99亿元，YOY-18。2%；归母净利润0。93亿元，YOY-51。4%；扣非净利润0。90亿元，YOY-53。0%。业绩表示合适市场预期。公司是国内少数能同时批量化出产变形高温合金、锻制高温合金（母合金、细密铸件）的企业之一，我们点评如下： 2Q25净利润环比添加；1H25盈利能力持续承压。1）单季度看：公司2Q25实现营收3。1亿元，同比削减18。0%，环比添加9。5%；归母净利润0。5亿元，同比削减49。0%，环比添加23。0%；扣非净利润0。5亿元，同比削减49。9%，环比添加30。5%。2）盈利能力：公司1H25毛利率同比下滑10。4ppt至27。9%；净利率同比下滑10。6ppt至15。5%，此中，2Q25毛利率同比下滑9。7ppt至28。2%；净利率同比下滑9。9ppt至16。4%。 各产物营收临时承压；子公司图南智制快速扩张。分产物看，2025年上半年，公司：1）变形高温合金：营收2。8亿元，2）锻制高温合金：营收1。7亿元，YOY-39。6%；毛利率同比下滑11。43ppt至39。4%。子公司方面，图南智制营收1350万元；净利润-2792万元，吃亏次要系其正在建工程逐渐转固计提折旧所致；此外，为保障项目后续成功转产，公司正在人员工大幅添加，人工成本响应添加。跟着沈阳图南机械加工能力的扶植和转产，公司财产链进一步延长，实现从原材料至中小零部件发卖的笼盖。 合同方面，截至2Q25末，公司已签定合同但尚未履行或未履行完毕的履约权利所对应的营收为17。5亿元，估计2025~2027年将别离确收5。5亿元、5。3亿元、6。7亿元。 期间费用率总体不变；计提减值丧失影响利润。1H25，公司：1）期间费用率同比添加1。2ppt至9。4%，此中，发卖费用率同比添加0。4ppt至1。0%；办理费用率同比添加1。1ppt至3。9%；研发费用率同比削减0。5ppt至4。4%。2）资产减值丧失为0。11亿元，1H24为0；信用减值丧失为237万元，1H24为-36万元。3）运营勾当净现金流为0。7亿元，客岁同期为2。3亿元。截至2Q25末，公司：1）应收账款及单据4。0亿元，较岁首年月添加12。3%。2）存货5。6亿元，较岁首年月添加4。0%。应收及存货规模较岁首年月均有必然添加。 投资：公司是国内航空策动机用大型复杂薄壁高温合金布局件的主要供应商，国内飞机、航空策动机用高温合金和特种不锈钢无缝管材的次要供应商。设立全资子公司图南部件、图南智制开展航空用中小零部件从动化产线项目扶植，持续完美财产链结构。我们估计，公司2025~2027年归母净利润别离是3。0亿元、3。5亿元、4。2亿元，当前股价对应2025~2027年PE别离是40x/34x/29x我们考虑到公司的行业地位及财产链结构，维持“保举”评级。 风险提醒：下逛需求不及预期、产物价钱波动、项目扶植不及预期等。图南股份(300855) 事务 4月19日，图南股份发布2024年年报和2025年一季报。2024年，公司实现营收12。58亿元，实现归母净利润2。67亿元，同比削减19%；2025Q1，公司实现营收2。86亿元，同比削减18%，实现归母净利润0。42亿元，同比削减54%。 点评 1、需求波动影响业绩短期承压，2025Q1业绩环比改善。受下逛需求波动影响，公司2024Q4和2025Q1业绩承压。2024年，公司实现营收12。58亿元，同比削减9%，实现归母净利润2。67亿元，同比削减19%，此中，2024Q4单季度，公司营收1。78亿元，同比削减44%，公司归母净利润0。09亿元，同比削减87%。2025Q1，公司业绩环比改善，实现营收2。86亿元，实现归母净利润0。42亿元，别离同比削减18%和削减54%，别离环比增加60%和增加368%。 2、2024年，锻制高温合金和特种不锈钢产物需求承压，变形高温合金产物收入同比增加18%。分产物看，2024年，公司锻制高温合金、变形高温合金、特种不锈钢、其他合金成品别离实现收入4。16亿元、5。22亿元、0。66亿元和1。64亿元，别离同比削减33%、增加18%削减22%和削减10%，毛利率别离同比+3。72pcts、+1。63pcts、+1。56pcts和+0。76pcts，各产物盈利能力均有提拔。受其他营业毛利率下滑拖累，公司发卖毛利率33。93%，同比下滑0。40pcts。 3、持续加强研发投入，费用节制优良。公司费用节制优良，2024年，公司四费费率9。03%，同比提高0。99pcts，次要因为研发费用率同比提高，公司发卖、办理、研发和财政费用率别离为0。76%、3。31%4。97%和-0。01%，别离同比+0。03pcts、+0。05pcts、+0。93pcts和-0。01pcts，研发费用6252万元，同比增加12%。 4、子公司图南部件项目投产，实现航空用中小零部件营业拓展公司全资子公司图南部件“航空用中小零部件从动化加工产线扶植项目”已建成投产，构成年产各类航空用中小零部件50万件（套）加工出产能力；全资子公司图南智制“年产1000万件航空用中小零部件从动化产线扶植项目”目前正正在持续开展各项扶植投入工做。子公司投建项目投产将有帮于公司完美航空财产链结构，实现产物范畴的延长扩展。 5、我们估计公司2025-2027年归母净利润为3。02亿元、3。65亿元和4。36亿元，对该当前股价PE为28、24、20倍，维持“买入”评级。 风险提醒 公司营业拓展不及预期；高温合金产物降价超出市场预期；行业合作加剧等。2024年年报及2025年一季报点评：需求波动业绩阶段性承压；营业拓展第二成长曲线年报和2025年一季报，2024年实现营收12。6亿元，YOY-9。2%；归母净利润2。67亿元，YOY-19。2%；扣非净利润2。68亿元，YOY-15。7%。2025一季度实现营收2。86亿元，YoY-18。3%，归母净利润0。42亿元，YoY-54。1%。业绩表示较市场预期略低。公司业绩下降次要是下旅客户需求波动、研发及扶植投入周期较长等要素影响。我们分析点评如下： 需求波动业绩阶段性承压；加大研发投入注沉持久成长。1）单季度：公司4Q24实现营收1。8亿元，YOY-44。2%；归母净利润0。09亿元，YoY-87。2%。受下逛次要客户需求波动影响，公司4Q24和1Q25业绩阶段性承压。2）盈利能力：24年公司毛利率同比下降0。4ppt至33。9%，连结平稳；净利率同比下降2。6ppt至21。2%。3）费用：公司24年期间费用1。1亿元，取23年同期根基持平，因收入规模下降，期间费用率提拔1。0ppt至9。0%；公司持续加大研发投入，24年研发费用同比增加11。7%至0。63亿元，研发费用率同比提拔0。9ppt至5。0%，公司持续加大研发投入连结持久成长活力。 锻制高温合金&特种不锈钢承压；变形高温合金逆势增加。2024年公司合金发卖总量约4895吨，取23年同期根基持平，分产物看：1）锻制高温合金：实现营收4。2亿元，YOY-33。3%，毛利率同比提拔3。7ppt至49。3%；2）变形高温合金：实现营收5。2亿元，YOY+18。4%，毛利率同比提拔1。6ppt至26。2%；3）特种不锈钢：实现营收0。66亿元，YOY-22。0%，毛利率同比提拔1。6ppt至42。6%；4）其他合金成品：实现营收1。6亿元，YOY-10。2%，毛利率同比提拔0。8ppt至12。2%。5）其他营业：实现营收0。9亿元，YoY+70。6%，毛利率同比下降10。9ppt至41。4%。分析来看，受下逛需求波动，锻制高温合金和特种不锈钢相对承压；公司加大变形高温合金正在高端平易近用市场拓展，收入逆势实现增加。 拓展增材制制和航空用中小零部件加工营业；第二成长曲线。公司正在不竭巩固保守营业劣势之外，积极拓展增材制制和航空中小零部件营业，第二成长曲线项已完成工艺定型并交付客户验证，其余16项研发已取得阶段性进展。2）航空用中小零部件：子公司图南部件产线已建成投产，构成年产各类航空用中小零部件50万件（套）加工出产能力，24年实现部门产物批量出产；同时子公司图南智制加速能力扶植，已完成部门产物的验证工做。 投资：公司是我国高温合金及成品焦点供应商，财产链拓展第二成长曲线，打开持久成漫空间。我们估计公司2025~2027年归母净利润别离为3。0亿元、3。5亿元、4。2亿元，对应PE别离为28x/24x/21x。我们考虑到公司正在财产链上的延长结构和持久成长性，维持“保举”评级。 风险提醒：下逛需求不及预期、产物价钱波动、新产物研发不及预期等。图南股份(300855) 军品及高端平易近品先辈金属材料焦点供应商，行稳致远数十年持续成长 公司的次要产物包罗锻制高温合金、变形高温合金、特种不锈钢等高机能合金材料及其成品，次要使用正在包含航空策动机、燃气轮机等军用及高端平易近用范畴，以“专、精、特”的产物特征顺应市场，以差同化合作和手艺办事开辟市场，通过多年的堆集和成长，已成为国内高温合金产物的次要出产企业之一，国内航空策动机用大型复杂薄壁高温合金布局件的主要供应商，国内飞机、航空策动机用高温合金和特种不锈钢无缝管材的次要供应商。2013至2023年十年间公司停业收入CAGR达到18。67%，归母净利润CAGR达到40%，连结了持续不变的增加。 十四五收官年航发景气宇再度提拔，型号切换叠加库存周期进入恢复阶段供给高贝塔增速 2025年为“十四五”收官之年，航空策动机财产链多新型号无望进入列拆+换拆阶段，型号牵引下财产链无望沉回增加快车道。同时从2023年起头航发财产链受下逛从机厂自动去库存影响，中上逛企业提货放缓，但目前航发去库存正正在持续进行，将来无望陪伴去库存持续进行，原有型号提货或逐渐修复。公司做为铸件及母合金焦点供应商，无望充实受益于航发财产链景气宇回升，航发铸件及母合金营业排产或持续加速。 沈阳子公司加快取证，黎明焦点计谋供应商正正在启航 沈阳市提出到2025年，鞭策全市航空财产正在平易近机、通航等范畴实现严沉冲破，航空工业产值冲破1200亿元，力争冲破2000亿元，培育产值10亿元以上企业不少于10家、规上工业企业不少于50家、上市企业不少于3家，中航沈飞和沈阳黎明厂当地配套率不低于50%。我们认为沈阳黎明出产使命丰满，需求兴旺，公司沈阳子公司无望陪伴产线扶植推进或将送来快速成持久。 财产链横向+纵向持续延长，单机配套价值量占比无望持续提拔 颠末了沈阳图南结构及公司研发持续投入，公司目前曾经构成了从高温合金母合金到机匣等布局件的财产链贯穿结构。同时公司目前除保守机匣营业劣势持续阐扬之外，还增配了策动机内中小附件产物，该产物具备耗材属性，正在策动机大修时需要维修替代，后端维修营业进一步提拔了公司财产链粘性并耽误了营业生命周期，公司单机配套价值量占比或将持续提拔，跟着后端营业占比逐渐提拔，公司估值无望呈现沉构或上修。 盈利预测：我们认为陪伴航空策动机财产链景气宇修复，公司正在后端维修及沈阳子公司的阿尔法劣势或进一步凸显，无望连结优良成长态势。因为航发财产链提货节拍变化，我们下调了盈利预测，估计公司2024-2026年归母净利润别离为3。43/4。42/6。81亿元（前值别离为4。04/5。13/6。29亿元），当前股价对应PE为31/24/16倍，维持“买入”评级。 风险提醒：客户集中度较高的风险；军品市场开辟风险；手艺泄密的风险图南股份(300855) 事务： 公司10月17日通知布告，2024前三季度营收（10。80亿元，+1。33%），归母净利润（2。58亿元，-1。00%），扣非归母净利润（2。58亿元，+2。94%）；毛利率（35。83%，+0。22pcts），净利率（23。91%，-0。56pcts）。同时，单季度来看，2024Q3营收3。48亿元，同比-7。35%，环比-8。74%；归母净利润0。67亿元，同比-18。65%，环比-33。55%。 投资要点： 发卖产物布局变化导致营收利润短期承压，研发费用快速增加 2024年前三季度，公司营收（10。80亿元，+1。33%），归母净利润（2。58亿元，-1。00%），毛利率（35。83%，+0。22pcts），净利率（23。91%，-0。56pcts）。单季度来看，2024Q3，公司营收（3。48亿元，-7。35%），为上市以来单季度营收增速初次转负；归母净利润（0。67亿元，-18。65%），毛利率（30。57%，-2。12pcts），净利率（19。18%，-2。66pcts）。鄙人旅客户需求波动的影响下2024年第三季度发卖产物布局变化，锻制高温合金发卖收入受销量拖累下滑，导致公司从停业务产物中毛利率较高的锻制高温合金发卖收入占比有所下降而偏低的变形高温合金发卖收入占比提拔，以致第三季度产物全体毛利率下降。 2024年前三季度，公司研发费用（0。53亿元，+34。54%），研发费用率（4。90%，+1。21pcts），次要为本期按照研发项目标使命要乞降项目研发打算进度，研发投入添加所致。 发卖回款良性，运营勾当现金流大幅改善 2024年前三季度，运营勾当现金流量净额为2。25亿元，客岁同期为-0。03亿元，次要源于本期发卖回款及时，上年度末的应收单据正在本期连续到期承兑，运营勾当现金流入较上期增加；同时，本期公司用银行承兑汇票领取材料采购款添加，运营勾当现金流出较上期有所削减，最终导致本期运营勾当发生的现金流量净额较上期大幅增加。 随项目建成投产，将来新产线及新营业无望支持业绩高增加 公司IPO项目已别离于2022岁尾、2023年7月建成投产，为公司新增了年产1，000吨超高机能高温合金、年产3，300件复杂薄壁高温合金布局件的出产能力，并已逐渐产出效益。沈阳图南细密部件制制无限公司“航空用中小零部件从动化加工产线扶植项目”也已建成投产，项目厂房、从体设备已完成验收转固，构成年产各类航空用中小零部件50万件（套）加工出产能力。后续随公司持续做好配备成长的研发、出产配套工做，巩固拓展优良客户资本，并通过优化排产、技改投入等体例，无望实现减产增收。此外，公司通过参股合做，绑定计谋客户，完成维修、特种工艺处置、陶瓷基复合材料等新营业结构无望成为公司的第二增加曲线年前三季度公司业绩短期承压，受产物布局影响三季度公司毛利率小幅下行。公司所规划的中小型零部件加工营业，子公司图南部件的航空用中小零部件扶植项目曾经完成，无望阐扬取从机厂的协同效应鞭策营业横向拓展。此外公司通过参股企业，正在陶瓷基复合材料等新范畴前瞻性结构，无望为公司久远成长积储动能。随项目建成投财产绩无望送来反弹。此外，公司变形高温合金、其他合金成品收入中均有较大比例平易近用产物发卖收入，往后看平易近品范畴增加空间或仍较大。 基于以上概念，我们估计公司 2024-2026年的停业收入别离为14。84亿元、18。68亿元和23。54亿元，归母净利润别离为3。52亿元、4。21亿元及5。26，EPS别离为0。89元、1。06元、1。33元，维持“买入”评级，赐与方针价29元，当前价钱别离对应29倍、24倍及19倍 PE。 风险提醒！军品市场开辟风险；下逛需求不及预期；项目扶植不及预期等。图南股份(300855) 事务 10月18日，图南股份发布2024年三季报。2024Q1-Q3，公司实现停业收入10。80亿元，同比增加1%，实现归母净利润2。58亿元，同比削减1%，实现扣非归母净利润2。58亿元，同比增加3%。 点评 1、军平易近市场双轮驱动，2024Q3单季度业绩有所承压。军品范畴公司取国内航空策动机次要厂商集团A、集团B及其部属多家企业成立起了持久不变的合做关系，成为其多年的优良供应商；高端平易近品范畴，公司已入选上海电气汽轮机厂、上海第一机床厂等国内大型企业的及格供应商名录。2024Q1-Q3，公司营收10。80亿元，同比增加1%归母净利润2。58亿元，同比削减1%。2024Q3单季度，公司营收3。48亿元，同比削减7%，归母净利润0。67亿元，同比削减19%。 2、2024Q1-Q3公司毛利率小幅提高0。22pcts，费用管控能力优良，提高研发投入奠基持久成长根本。2024Q1-Q3，公司发卖毛利率35。83%，同比提高0。22pcts。此中，2024Q3单季度公司发卖毛利率30。57%，同比降低2。12pcts。费用端，2024Q1-Q3公司发卖、办理、财政和研发费用率别离为0。65%、3。09%、-0。05%和4。90%，别离同比+0。11pcts、+0。04pcts、-0。07pcts和+1。21pcts。研发费用5293万元，同比增加35%，为公司久远成长奠基根本。 3、公司订单充脚，积极备货出产。2023岁暮，公司正在手订单6。03亿元，此中，5。51亿元估计于2024年度确认收入。正在手订单丰裕为公司2024年业绩供给保障。截至2024Q3末，公司存货4。96亿元，较岁首年月增加0。34亿元，同比增加0。20亿元。 4、营业拓展打开公司成漫空间。2021年，公司通过全资子公司图南部件开展航空用中小零部件从动化加工产线年，公司设立全资子公司图南智制，通过图南智制开展年产1000万件航空用中小零部件从动化产线年，公司参股设立沈阳华秦，该公司次要开展航空策动机零部件加工、制制、维修、特种工艺处置及相关办事；2023年，公司参股设立上海瑞华晟新材料无限公司，该公司次要开展航空策动机用陶瓷基复合材料及其布局件的研发及财产化扶植工做。目前，图南部件“航空用中小零部件从动化加工产线扶植项目”已建成投产，构成年产各类航空用中小零部件50万件（套）加工出产能力，项目估计正在2024岁暮或2025岁首年月逐渐实现航空用中小零部件产物的发卖收入。 5、本年以来，公司实施2023年度和2024年半年度两次权益，合计分红金额约1。6亿元，凸显公司高度注沉股东报答。5月16日，公司通知布告“2023年年度权益实施通知布告”，以总股本39531万股为基数，每10股派3。0元现金（含税），分红金额1。19亿元；10月10日，公司通知布告“2024年半年度权益实施通知布告”，以总股本39553万股为基数，每10股派1。0元现金（含税），分红金额3955万元。 6、我们估计公司2024-2026年归母净利润为3。70亿元、4。56亿元和5。62亿元，对该当前股价PE为27、22、18倍，维持“买入”评级。 风险提醒 公司营业拓展不及预期；高温合金产物降价超出市场预期；行业合作加剧等。图南股份(300855) 事务：10月17日，公司发布2024年三季报，2024年前三季度实现营收10。8亿元，YOY+1。3%；归母净利润2。58亿元，YOY-1。0%；扣非净利润2。58亿元，YOY+2。9%。业绩表示根基合适市场预期。公司是我国高温合金及成品的焦点供应商，结构财产链中下逛打开成漫空间，我们分析点评如下： 1~3Q24毛利率同比提拔；投资收益等削减影响净利润。1）单季度角度：公司3Q24实现营收3。48亿元，YOY-7。3%；归母净利润0。67亿元，YOY-18。6%；扣非净利润0。66亿元，YOY-15。7%。2）利润率方面：公司3Q24毛利率同比下滑2。1ppt至30。6%，净利率同比下滑2。7ppt至19。2%。公司1~3Q24毛利率同比提拔0。2ppt至35。8%；净利率同比下滑0。6ppt至23。9%。2024年前三季度，公司净利率同比下滑的次要缘由系期间费用率同比添加，同时投资收益、公允价值变更收益、资产措置收益等同比削减。 1~3Q24汇兑收益添加；持续加大研发投入。2024年前三季度，公司期间费用率同比添加1。3ppt至8。6%，具体看，1）发卖费用率同比添加0。1ppt至0。6%；2）办理费用率同比添加0。04ppt至3。1%；3）财政费用率为-0。05%，客岁同期为0。03%，次要系公司结汇时发生的汇兑收益添加所致；4）研发费用率同比添加1。2ppt至4。9%；研发费用同比添加34。5%至0。53亿元，次要系公司按照研发项目标使命要乞降项目研发打算进度，持续加大研发投入所致。2024 年前三季度，公司：1）投资收益为-71。14万元，客岁同期为139。86万元，次要系出售金融资产构成损益所致；2）公允价值变更收益为-201。18万元，客岁同期为112。83万元，次要系其他非流动金融资产公允价值变更构成损益所致；3）停业外出入净额为11。11万元，YOY-78。36%。 1~3Q24运营现金流同比转正，回款环境改善较着。截至3Q24末，公司： 1）应收账款及单据3。07亿元，较2Q24末添加7。9%；2）预付款子0。07亿元，较2Q24末削减32。6%；3）存货4。96亿元，较2Q24末削减0。2%；4）合同欠债0。08亿元，较2Q24末削减46。6%。2024年前三季度，公司：1）运营勾当净现金流为2。25亿元，客岁同期为-0。03亿元，次要缘由系公司发卖回款及时，2023年度末的应收单据连续到期承兑，同时，公司用银行承兑汇票领取材料采购款添加，运营勾当现金流出同比削减。 投资：公司是国内少数能同时批量化出产变形及锻制高温合金的公司，专注新材料从业的同时结构财产链中下逛，打开持久空间。我们考虑到下逛需求节拍，调整盈利预测，估计公司2024~2026年归母净利润别离为3。55亿元、4。65亿元、6。09亿元，对应PE别离为28x/22x/17x。我们考虑到公司正在财产链上的延长结构和所处“两机”赛道的高景气，维持“保举”评级。 风险提醒：下逛需求放缓；营业拓展不及预期；原材料价钱波动等。